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恒康医疗:坚定看好公司成长,股价调整迎战略布局良机

发布时间:2014-05-09    研究机构:招商证券

公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目,公司有望成为医疗服务龙头之一。预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97元,对应PE 分别为36、24、19倍,目前估值较为安全,股价调整带来战略布局良机,按14年PE60倍目标价31.2元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

医疗服务是公司发展重点,预计未来将持续扩张。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超9000万元净利。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,如大连辽渔医院妇产科在大连口碑较好,年分娩量超过3500例在大连市排名第2,目前有300张床位,公司并购后扩建到500张。

公司并购蓬溪中医院后,通过改建投入由二乙升为二甲医疗服务收费提升15%。我们认为目前医疗服务布局还处于跑马圈地的阶段,公司前期收购的德阳、资阳和蓬溪医院虽不是肿瘤妇产方向,但有一定的特色。德阳医院具有职业病医院资质,资阳医院是资阳地区最好的体检医院,蓬溪中医院的设备在当地一流,各有一定的竞争优势。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。

继续做好现有药品业务,集团在研新药是未来重要看点。公司继续做好原有的中药业务和奇力药业产品。中药业务去年收入约3.6亿元,拥有独一味胶囊、参芪五味子(提高免疫力,治疗亚健康),脉平片(银杏成份,降血脂),前列安通片等独家品种,主要产品独一味胶囊为民族药,预计在本轮中药降价中保持价格不变,参芪五味子和脉平片预计降5%-10%,对公司影响较小。独一味胶囊已进入11省基药增补目录,预计新进增补在招标后有一定量的提升。公司认为随着医改的深入推进,中成药价格的必将进一步走低,为顺应市场竞争,激发销售人员潜能,对中成药销售模式进行了调整,将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用。12年4月收购的奇力药业,13年收入同比增103%,独家品种氯化钾氯化钠注射液重新进行各省医保及基药增补,今年的各省招标大幅低于预期,公司申报的250ml 和500ml规格获批后临床应用更方便,同时14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。酮洛芬缓释片24h和咳感康口服液也是潜力品种。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC 市场会有较大起色。酮洛芬24h缓释片镇痛效果优于目前市场主流的布洛芬12h缓释片,为布洛芬缓释片的升级换代产品,有望进行替代。

公司定位为医药制药(独一味大健康+肿瘤药)和医疗服务(以高端肿瘤医院为主的)大型医疗集团。中短期看医疗服务和现有的药品、大健康业务,长期看抗肿瘤新药。由于新药研发投入大、风险高,大股东将新药研发业务放在集团,在北京建有小分子靶向药物研发中心,在上海建有大分子抗肿瘤药物研发中心,在研品种数量众多,预计未来获批后放入上市公司。

日化保健品业务锦上添花。牙膏目前已布局湖南、湖北、甘肃、四川等10多个省。三宝堂生物已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E 软胶囊、吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E 软胶囊等3个保健食品批准证书,蛙油定位高端客户,蓝莓提取物对缓解视疲劳效果好,定价在300-400元较为适中,市场潜力也较大。独一味牙膏系列、保健品系列已完成前期商场、药线渠道搭建。

维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE 分别为36、24、19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:医疗服务扩张低于预期。

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