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恒康医疗:半年报及非公开增发点评

发布时间:2014-08-21    研究机构:海通证券

事件1:恒康医疗公布半年报,收入3.65亿,同比增长16.88%,利润1.59亿,同比增长53.09%,EPS0.26元,其中医疗服务收入4531万,同比增长793.68%,1-9月预告利润增长146-175%;

事件2:公司拟对振兴基金、长安基金、云能金融、新余恒道、喀什思山和宋丽华等六名投资者非公开发行不超过1.5亿股,发行价格18.9元,募集资金28.35亿,拟使用其中5.027亿收购瓦房店第三医院70%股权,投资建设大连国际肿瘤医院,大连北方康复医院、大连北方护理院、瓦房店第三医院南区楼改造、萍乡赣西肿瘤医院等项目。

医疗服务领域扩张成绩斐然。公司2014年上半年医疗服务收入达到4532万,超过2013年全年;其中资阳健顺王体检医院、蓬溪健顺王中医骨科医院、德阳美好明天医院、平安医院、邛崃福利医院、大连辽渔医院的整合对公司业绩贡献很大,近期又收购赣西医院、瓦房店医院,并通过合作,投资等方式加快在医疗服务领域的扩张。

独一味牙膏销售增长推动公司业绩高速增长。公司业务构成中以牙膏和保健品为主的“其他收入”半年报达到8688万,2013年全年仅为3941万,半年销售收入已经达到2013年全年的两倍多,保健品通过高端营销效果也十分明显,牙膏和保健品目前处于快速成长过程中,对公司未来1-2年业绩的拉动将非常明显。

融资将大幅提升公司的收购实力。医疗服务领域目前还处于跑马圈地阶段,恒康医疗通过非公开增发获得28.35亿资金将有效缓解资金压力,为公司未来两年在医疗服务领域的收购提供直接动力。

收购瓦房店第三医院对未来利润构成支撑。恒康非公开发行收购的瓦房店第三医院隶属大连市,年门诊量43万人次,年住院人次3万,拥有编制床位800张,实际开放床位1100张,转让方承诺该医院2015-2017年度利润总额不低于9130万、10043万、11047.30万,对公司业绩构成强劲支撑。

预计高速增长趋势仍将持续,维持增持评级。在暂不考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄的前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元,同比增长83.7%、48%、34.6%,对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。如果考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄,公司2014-2016年我们预测EPS为0.43元、0.66元、0.88元,考虑到目前公司每年利润增速超过50%,按2015年40倍PE估值,给予目标价26.4元。

主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。

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